紫光集團(tuán)重組究竟門(mén)檻有多高?讓眾多知名投資人望而卻步、又因?yàn)榉浅８叩拈T(mén)檻兒五家頂級(jí)財(cái)團(tuán)被擋在門(mén)外! 最新媒體消息是由阿里巴巴和智路建廣兩家進(jìn)入最后一輪競(jìng)標(biāo)。

2021年10月18 日，紫光集團(tuán)公告在北京市一中院的主持下召開(kāi)重整案召第一次債權(quán)人會(huì)議時(shí)共有七家投資人報(bào)名參與重組：廣東恒健（廣東國(guó)資）、企北京電控（北京國(guó)資）、無(wú)錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)（無(wú)錫國(guó)資）、浙江省國(guó)資和阿里巴巴、北京智路建廣（智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體）、中國(guó)電子（央企）、武岳峰與上海國(guó)盛（上海國(guó)資），都是國(guó)內(nèi)頂尖的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

I．解析紫光集團(tuán)及重組的門(mén)檻

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上上看，紫光集團(tuán)總資產(chǎn)近3000億，負(fù)債即達(dá)2000億元左右，且短期負(fù)債不少。2020年前三季度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現(xiàn)金流25.38億元。以紫光集團(tuán)的負(fù)債規(guī)模，每年付息即可達(dá)百億左右，大面積出現(xiàn)債券違約、利息無(wú)法償付。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，紫光集團(tuán)通過(guò)高杠桿兒舉債發(fā)展芯片和云網(wǎng)業(yè)務(wù)、形成從芯到云的高科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，通過(guò)超過(guò)60宗收購(gòu)和投資，形成了從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但也正因?yàn)榇蠛腿?jīng)營(yíng)能力不匹配，采用東墻補(bǔ)西墻、十鍋五蓋等資金騰挪方式以及以圈地貸款為主獲取發(fā)展資金的模式無(wú)法支撐龐大的運(yùn)營(yíng)資金需求，失血嚴(yán)重、又沒(méi)有造血能力，處于生死邊緣。

上面的分析可以看出，紫光集團(tuán)重組的難點(diǎn)表面上看就是兩點(diǎn)，一是資金，二是半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)能力，而這里的資金不只是降低杠桿的輸血的資金，更重要的是有效運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，所以紫光集團(tuán)重組的根本和關(guān)鍵就一點(diǎn)：半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

紫光集團(tuán)的核心資產(chǎn)就是長(zhǎng)江存儲(chǔ)、紫光展銳、紫光國(guó)微和法國(guó)立聯(lián)信(Linxens)，是完整覆蓋半導(dǎo)體從設(shè)計(jì)、制造到應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈，但由于大部分是通過(guò)收購(gòu)而來(lái)、收購(gòu)后根本就沒(méi)有進(jìn)行整合與協(xié)同，長(zhǎng)江存儲(chǔ)是國(guó)家巨額投資、沒(méi)有市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，不但全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有發(fā)揮，而且每塊業(yè)務(wù)都成了燙手山芋、都失血嚴(yán)重，失血過(guò)多的紫光集團(tuán)，不僅僅需要輸血，更重要的是要有造血能力，否則暫時(shí)的重組之后就會(huì)變成紫光集團(tuán)2.0以及后續(xù)臨時(shí)續(xù)命演變成的3.0版本。

因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)投資半導(dǎo)體的熱度很高、資金充足，所以同一般的并購(gòu)重組中結(jié)構(gòu)化杠桿資金是關(guān)鍵要素不同，紫光集團(tuán)的重組除了必要的輸血資金（一次性的并購(gòu)重組資金）之外可能更需要的是能夠更好整合、運(yùn)營(yíng)紫光集團(tuán)芯片產(chǎn)業(yè)的能力，這是紫光重組的難點(diǎn)和關(guān)鍵所在，也是第一批參與重組的七個(gè)候選投資機(jī)構(gòu)淘汰五家的主要原因。

北京半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)朱晶分析總結(jié)過(guò)半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的四個(gè)關(guān)鍵能力：首先，利用資本有效組織好國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資源，在細(xì)分領(lǐng)域推動(dòng)企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做好；第二，引進(jìn)和吸收全球創(chuàng)新資源，并且?guī)椭@些資源和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效融合；第三，培養(yǎng)一批懂產(chǎn)業(yè)，會(huì)賦能產(chǎn)業(yè)的投資人；最后，通過(guò)助力產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)發(fā)展為資本增值，即賺錢(qián)。

II．解析最后兩家候選投資人

阿里巴巴和智路建廣聯(lián)合體的硬核實(shí)力

做為中國(guó)“電商巨頭／資本大佬”的阿里巴巴集團(tuán)無(wú)疑在資金實(shí)力方面更加強(qiáng)大，尤其是有螞蟻金服融資平臺(tái)和海外融資能力，充足的并購(gòu)資金應(yīng)該不成問(wèn)題，但這些資金大都會(huì)追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)。而紫光集團(tuán)的支柱產(chǎn)業(yè)類似長(zhǎng)江存儲(chǔ)未來(lái)面臨的都是幾千億的后續(xù)投資，并且是持續(xù)經(jīng)營(yíng)改善過(guò)程中的持續(xù)融資才能發(fā)展、需要至少5—10年才能有財(cái)務(wù)回報(bào)，紫光集團(tuán)中其他需要中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)改善、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目也不少。由于阿里巴巴的雄厚實(shí)力是無(wú)容質(zhì)疑的，相信阿里和浙江國(guó)資也能想到辦法解決海外資金的安全性和國(guó)內(nèi)短期資金錯(cuò)配問(wèn)題。

阿里巴巴在云生態(tài)獲得了巨大的成功，是國(guó)內(nèi)云生態(tài)最成功的應(yīng)用平臺(tái)，2008阿里飛天團(tuán)隊(duì)正式組建，阿里巴巴確定“云計(jì)算”和“大數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略，決定自主研發(fā)大規(guī)模分布式計(jì)算操作系統(tǒng)“飛天”。2011阿里云官網(wǎng)上線，開(kāi)始大規(guī)模對(duì)外提供云計(jì)算服務(wù)。2013阿里云合并萬(wàn)網(wǎng)業(yè)務(wù)，阿里的余額寶全部核心系統(tǒng)遷移至阿里云，天弘基金成為中國(guó)最大規(guī)模貨幣基金。11月阿里云推出金融云服務(wù)，開(kāi)啟互聯(lián)網(wǎng)金融快捷通道。12月阿里云計(jì)算獲得全球首張?jiān)瓢踩珖?guó)際認(rèn)證金牌（CSA-STAR）。2014年，阿里云發(fā)布大數(shù)據(jù)計(jì)算平臺(tái)MaxCompute，中小公司花幾百元即可開(kāi)始分析海量數(shù)據(jù)。同年，阿里云香港區(qū)開(kāi)服，成為中國(guó)第一家提供海外云計(jì)算服務(wù)的公司。2015年阿里巴巴集團(tuán)對(duì)阿里云戰(zhàn)略增資60億。阿里巴巴和螞蟻金服完成“登月計(jì)劃”，將所有數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、計(jì)算任務(wù)全部遷移至飛天平臺(tái)。2016年阿里云阿里巴巴集團(tuán)和日本軟銀公司宣布合作，攜手拓展日本云計(jì)算市場(chǎng)。同年，歐洲、中東、日本和澳洲區(qū)相繼開(kāi)服，實(shí)現(xiàn)全球互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)覆蓋。2018年，阿里云宣布進(jìn)入IoT市場(chǎng)，成為阿里巴巴的新賽道。

阿里巴巴集團(tuán)在芯片領(lǐng)域投資的平頭哥目前處于起步階段，目前只涉及芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域。設(shè)計(jì)的芯片剛流片完成，平頭哥的芯片主要是購(gòu)買(mǎi)起源于摩托羅拉的芯片IP、應(yīng)用于國(guó)內(nèi)的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)對(duì)計(jì)算能力要求不高（對(duì)芯片的線程要求不高）、基本上是28nm工藝的芯片。已發(fā)布的芯片包括“玄鐵910”、“含光800”和ARM架構(gòu)的“倚天710”。阿里云智能總裁、達(dá)摩院院長(zhǎng)張建鋒在2021年云棲大會(huì)上表示，芯片主要是阿里云自用。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈除了設(shè)計(jì)外，還有半導(dǎo)體的制造、封測(cè)、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，這些部分阿里巴巴還未有涉及，所以今后半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同效應(yīng)，阿里和紫光之間可能會(huì)稍弱一些。如：長(zhǎng)江存儲(chǔ)如果參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、替代進(jìn)口，需要在半導(dǎo)體技術(shù)、生產(chǎn)制造工藝、國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈管理等方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，這些方面阿里集團(tuán)暫時(shí)還沒(méi)有過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，更可能是在長(zhǎng)江存儲(chǔ)先進(jìn)工藝突破之后，為阿里云找到一個(gè)低成本穩(wěn)定的存儲(chǔ)供應(yīng)商。

無(wú)論是通過(guò)收購(gòu)紫光控制展銳來(lái)補(bǔ)充阿里的芯片版圖還是加固阿里之前在云計(jì)算的領(lǐng)先地位，還是從解救紫光集團(tuán)債權(quán)人和提升阿里集團(tuán)在芯片產(chǎn)業(yè)、云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率角度，對(duì)于阿里，紫光是一個(gè)理想的投資方案。

所以說(shuō)，對(duì)于紫光集團(tuán)如果主要是緩解資金緊張的問(wèn)題，阿里巴巴財(cái)團(tuán)作為財(cái)務(wù)投資者暫時(shí)紓困應(yīng)該是一個(gè)非常好的選擇，同時(shí)，紫光集團(tuán)的收購(gòu)，也會(huì)補(bǔ)足阿里集團(tuán)在芯片領(lǐng)域的短板，并且更多地豐富阿里的投資版圖和獲取芯片產(chǎn)業(yè)資源。

另外一個(gè)競(jìng)標(biāo)方是被業(yè)內(nèi)視為“半導(dǎo)體大廠聯(lián)合收割機(jī)”的智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體在過(guò)去五六年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)恰恰符合一個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本的要求。根據(jù)相關(guān)交易方披露的資料或公開(kāi)報(bào)道整理的如下信息，可以對(duì)智路建廣聯(lián)合體過(guò)去在芯云產(chǎn)業(yè)的部分布局一探究竟：2015年，建廣資產(chǎn)就從恩智浦剝離了功率半導(dǎo)體部門(mén)，與恩智浦合資成立了瑞能半導(dǎo)體，現(xiàn)在利潤(rùn)營(yíng)收比其成立合資公司時(shí)已經(jīng)大幅提升數(shù)倍。同年，建廣資產(chǎn)收購(gòu)恩智浦射頻功放業(yè)務(wù)后與恩智浦合資成立安譜隆半導(dǎo)體，其在射頻功率半導(dǎo)體行業(yè)的市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，全球排名第二。2017年，智路資本、建廣資產(chǎn)與美國(guó)高通、大唐電信成立合資公司——瓴盛科技(JLQ)。瓴盛科技主打移動(dòng)通信芯片和物聯(lián)網(wǎng)芯片，已有多款芯片推出。同時(shí)，智路建廣聯(lián)合體還投資了最大的手機(jī)ODM廠商華勤和聞泰科技。2017年，建廣資產(chǎn)全資收購(gòu)了從恩智浦剝離出來(lái)的安世半導(dǎo)體（Nexperia），這成為近幾年我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本國(guó)際并購(gòu)額最大（27.5億美金）的半導(dǎo)體案例。在拆分之前業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率僅為2-3%。建廣資產(chǎn)收購(gòu)之后，年均年?duì)I收增長(zhǎng)率超過(guò)30%。之后建廣資產(chǎn)將安世半導(dǎo)體出售給聞泰科技，聞泰科技從此轉(zhuǎn)型為中國(guó)最大的IDM（垂直整合器件）半導(dǎo)體公司，市值超過(guò)1000億。2019年智路資本全資收購(gòu)全球第三大汽車(chē)電子封測(cè)企業(yè)UTAC，經(jīng)過(guò)兩年多的改造，UTAC在營(yíng)收和凈利潤(rùn)都提升了一倍以上，通過(guò)裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)接國(guó)內(nèi)資源，將UTAC打造成為全球領(lǐng)軍的半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)。2019年，智路資本與AMS(艾邁斯半導(dǎo)體)合資在荷蘭設(shè)立睿感傳感器有限公司(ScioSense)，專注于MEMS傳感器產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，其中智路資本占股51%，AMS占股49%。2020年智路資本整體收購(gòu)西門(mén)子旗下高端壓力傳感器企業(yè)HubaControl(瑞士富巴)。同時(shí)，建廣資產(chǎn)收購(gòu)了一家ERP軟件領(lǐng)域的大型企業(yè)，并更名為建廣數(shù)科。擁有近2000人的開(kāi)發(fā)隊(duì)伍和百余家大型企業(yè)客戶。2020年，建廣還收購(gòu)了德國(guó)一家光模組設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)斐控泰克。

近日，智路資本宣布收購(gòu)全球排名前四的半導(dǎo)體載具供應(yīng)商ePAK，半導(dǎo)體載具材料具有極高的技術(shù)要求，國(guó)內(nèi)目前沒(méi)有成熟的半導(dǎo)體載具供應(yīng)商，而中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)配套能力較弱，ePAK產(chǎn)品與重組中的紫光集團(tuán)長(zhǎng)江存儲(chǔ)、武漢新芯等制造工廠有很好的的協(xié)同效應(yīng)，加快產(chǎn)業(yè)鏈配套本土化。

以上只是部分有公開(kāi)報(bào)道的智路和建廣聯(lián)合體通過(guò)收購(gòu)和投資新設(shè)等方式并且?guī)椭@些資源和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效融合，建立了從材料到芯片設(shè)計(jì)、制造和封裝測(cè)試、應(yīng)用的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的概述。其收購(gòu)后已經(jīng)在環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)建立了多個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，在全球多地設(shè)有研發(fā)中心和業(yè)務(wù)中心，體現(xiàn)出很強(qiáng)的全球資源配置能力和投后整合運(yùn)營(yíng)效率。紫光集團(tuán)大部分資產(chǎn)也是收購(gòu)而來(lái)，其陷入困境的重要原因是并購(gòu)后整合和協(xié)同效應(yīng)未能顯現(xiàn)，而這正是智路建廣所擅長(zhǎng)的。

但是，重組紫光集團(tuán)，對(duì)于一向穩(wěn)健發(fā)展著稱的智路資本和建廣資產(chǎn)，無(wú)疑也承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，阿里巴巴的優(yōu)勢(shì)是集團(tuán)資金充裕，可以很大程度的緩解紫光集團(tuán)目前資金緊張的問(wèn)題，企業(yè)規(guī)模很大，在云應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)驗(yàn)稍弱一些，但其在芯片領(lǐng)域的布局也強(qiáng)于大多數(shù)企業(yè)，主要集中在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域。智路建廣聯(lián)合體，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)覆蓋芯片從設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試、設(shè)備、材料整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。不過(guò)相對(duì)阿里而言，其資金充裕度略遜一籌，但根據(jù)過(guò)往投資項(xiàng)目的規(guī)模已超千億，在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)里面也是龍頭地位，本次紫光收購(gòu)案的500億資金應(yīng)該也沒(méi)有問(wèn)題。

所以，對(duì)于紫光集團(tuán)的管理人和債權(quán)人來(lái)說(shuō)，從中短期財(cái)務(wù)和疏解資金困難的角度，阿里聯(lián)合體更優(yōu)，而從中長(zhǎng)期企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)同上來(lái)看，智路建廣聯(lián)合體更強(qiáng)。

當(dāng)然，目前面臨的困難還都是可以看得見(jiàn)的、可以計(jì)算的。希望無(wú)論紫光花落誰(shuí)家？阿里巴巴還是智路建廣，都能夠取得重組的成功——為了中國(guó)的存儲(chǔ)及芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和安全可控。（來(lái)源：科聞社）