近日,國家級專精特新小巨人企業深圳市龍圖光罩股份有限公司(以下簡稱“龍圖光罩”)申請在上交所科創板上市,根據上交所上市委12月8日公告,深圳市龍圖光罩股份有限公司科創板首發12月15日上會。

根據龍圖光罩招股書,龍圖光罩的主營業務為半導體掩膜版的研發、生產和銷售,是國內稀缺的半導體光罩廠商。龍圖光罩緊跟國內特色工藝半導體發展路線,不斷進行技術攻關和產品迭代,半導體掩模版工藝節點從1μm逐步提升至130nm,產品廣泛應用于功率半導體、MEMS傳感器、IC封裝、模擬IC等特色工藝半導體領域,終端應用涵蓋新能源、光伏發電、汽車電子、工業控制、無線通信、物聯網、消費電子等場景。

去年12月,華虹公司間接控股子公司華虹虹芯和立昂微實控人控制的瑞揚合伙分別出資8000萬和4000萬,士蘭微的關聯方士蘭控股和銀杏谷壹號分別出資2000萬元入股龍圖光罩。至此,華虹半導體(688347.SH,1347.HK)、士蘭微(600460)、立昂微(605358.SH)三家晶圓廠均成為了龍圖光罩的股東。這三家晶圓廠的行業地位非常具有代表性,華虹半導體為全球第六大、中國大陸第二大晶圓代工廠(Fabless),士蘭微為中國排名的第一的功率半導體廠商、立昂微為第三代半導體龍頭。

那么,這三家知名的晶圓廠,為什么會看好龍圖光罩這家2022年營業收入還不到2億元的企業呢?我們梳理了一下龍圖光罩披露的信息,結合一些公開資料,我們認為有以下幾點主要的原因:

1、龍圖光罩收入利潤快速增長,財務指標良好

過去三年,龍圖光罩營業收入復合增長率達到75%,而且功率半導體領域的占比持續上升,產品結果持續優化,展現出了良好的發展勢頭。同時,龍圖光罩的盈利能力也非常優秀,2022年的凈利潤超過6400萬,同樣維持了較高的增速。

龍圖光罩的現金流也非常好,說明雖然處于快速擴張的階段,但是財務狀況還是非常穩健,經營的質量比較高。在這種情況下,龍圖光罩對投資人的吸引力還是比較高的,也容易獲得比較合理的估值對價。

事實上,龍圖光罩申報上市前進行過兩次外部融資,估值也充分的反應了公司的價值。在提交IPO申報材料之前,2022年12月的融資估值在17.8億元左右,此前2022年7月,融資后的估值為12.5億元左右,兩輪分別融資1.8億元、1.2億元,第二輪相較于前一輪投后估值增加了28%左右,這和龍圖光罩業績持續、快速增長的邏輯是對應的。

2、行業賽道國產替代空間巨大,產業鏈安全至關重要

掩膜版是半導體制造工藝中的關鍵材料,用于半導體制造的光刻環節。半導體制造的光刻是指通過曝光工序,在晶圓表面的光刻膠上刻畫出電路圖形,然后通過顯影、刻蝕等工藝流程,最終將電路圖形轉移到晶圓上的過程。

根據國際半導體產業協會(SEMI)數據,在全球半導體掩模版市場,晶圓廠自行配套的掩膜版工廠規模占比65%,獨立第三方掩膜廠商規模占比35%,其中獨立第三方掩膜版市場主要被美國Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司所控制,三者共占八成以上的市場規模,市場集中度較高。

資源來源:龍圖光罩招股說明書

根據國際半導體產業協會(SEMI)、中國電子材料行業協會(CEMIA)數據,全球半導體材料市場規模呈現穩步增長態勢,從2017年469億美元增長至2021年643億美元,年復合增長率為8.21%,預計2022年規模為698億美元;中國大陸半導體材料市場規模快速增長,從2019年為87億美元增長至2021年的119億美元,年復合增長率為16.95%,預計2023年規模為163億美元,增速遠超全球半導體材料市場。

根據中金公司發布的研報,目前中國大陸對于光掩膜版生產能力較弱,其中僅中芯國際擁有較為先進的光掩膜制造工藝,其制程節點覆蓋350nm至14nm各技術節點的光掩模產品,目前中國大陸廠商已量產主流技術節點仍主要停留在350nm~130nm,130nm及以下工藝節點目前參與廠商較少。根據中國電子協會官網,目前中國半導體掩膜版的國產化率10%左右,90%需要進口,高端掩膜版國產化率3%。我們認為隨著未來中國大陸晶圓廠產能持續擴產,且主要集中在65/55nm~28nm工藝節點,該領域有望迎來廣闊的國產替代空間。

晶圓廠對產業情況的變化非常敏感,且其自身也會不斷提高自身的產品節點、擴大生產規模,其投資入股的邏輯想必也是充分考慮到了未來市場的增長和供應狀況。一方面投資入股可以獲得投資端價值的增長,享受行業增長的紅利,賺取投資收益;另一方面,與上游光罩廠建立緊密的合作關系,也有利于保障其產業鏈安全,在未來自身產能大幅增加時,使得光罩這一材料可以得到充分保障,不至于成為產能瓶頸。

3、龍圖光罩處于國內第三方光罩廠第一梯隊,先發優勢明顯

根據龍圖光罩披露的問詢回復,2022年公司半導體掩模版在中國大陸半導體獨立第三方掩模市場中占境內廠商的市場份額約為13.19%-26.39%,公司處于境內獨立第三方半導體掩模版企業第一梯隊,在中國大陸第三方半導體掩模市場中境內廠商的市場相對排名在第二位。

龍圖光罩稱,公司與迪思微和中微掩模開始從事半導體掩模版的時間接近,當前均可以生產130nm制程節點半導體掩模版,整體業務發展進度及客戶結構基本相當,均屬于行業內第一梯隊,具有先發優勢。